Світова фінансова криза і можливі наслідки для України
«Главред» публікує summary тематичної доповіді, яку підготували аналітики інвестиційного фонду SigmaBleyzer.
Київ, 2 жовтня 2008 г.
1.Фінансова криза вийшла за рамки однієї окремо узятої країни і досить швидко розвивається, загалом, у світовій економіці.
2. Практично всі світові фондові ринки демонструють падіння своїх показників.
Падіння світових фінансових ринків.
3. Ринки Східної Європи, що розвиваються, перебувають на 3-річному мінімумі
МБС1Ринки Східної Європи, що розвиваються
Джерело: Morgan Stanley Capital International
4. Думки міжнародних експертів про можливу уразливість України
| Оцінка чутливості до макроекономічної нестабільності Fitch: з 73 країн, проаналізованих у травні 2008 року, Україна посіла друге місце серед найуразливіших країн.
| Огляд банківського сектора України Standards and Poor в 2008 р.: банківський сектор України має високий ступінь ризику і йому присвоєно 10 категорію, до якої належать найбільш слабкі та уразливі банківські сектори в світі (разом з Болівією і Венесуелою).
| Квартальна оцінка фінансових ризиків Американського казначейства, вересень 2008 (Україна потрапила в десятку країн з найбільш високим ступенем фінансового ризику в світі): Україні ... загрожують різкі зміни в структурі платіжного балансу або криза протягом наступних одного-двох років.
5. Думки експертів підтверджує реакція світового ринку кредитно-дефолтного свопу (КДС), який зріс для України з початку 2008 року майже втричі.
Кредитно-дефолтні свопи (КДС) у вибраних країнах
Джерело: Bloomberg
6. Основні причини уразливості української економіки
1) Великий дефіцит рахунку поточних операцій
2) Тягар зовнішнього боргу
3) Слабкість банківського сектора
7. Великий дефіцит рахунку поточних операцій
| У 2009 році очікується збільшення дефіциту рахунку поточних операцій до $24 млрд., що становить 10% від прогнозованого ВВП. Такі об'єми потребуватимуть зовнішнього фінансування.
| Близько $10 млрд. цього дефіциту рахунку поточних операцій пояснюються імовірним підвищенням цін на імпортований газ
Одним з найчастіше використовуваних інвесторами показників дефолтного ризику облігацій є премія по кредитному дефолтному свопу (КДС). КДС - це договір, подібний до страхового, який передбачає компенсацію збитків по облігаціях у разі невиконання емітентом своїх зобов'язань. Покупець КДС страховки платить страхову премію в обмін на компенсацію збитків у разі дефолту.
Ринок КДС був створений у 1994 році і сьогодні він оцінюється в $45 трильйонів. Дослідження показали, що премії КДС визначають ризик дефолту раніше, ніж облігаційні спреди або рейтинги: це найкращий передвісник дефолтів, і відповідно, ризиків, що насуваються.
Премія КДС по п'ятирічних облігаціях, випущених урядами країн, що розвиваються, на даний момент перебуває в діапазоні від 50 до 200 базисних пунктів на рік.
| Якщо премія перевищує 500 базисних пунктів, це свідчить про те, що інвестори чекають дефолту таких облігацій. У результаті емітенту важко продати нові облігації або відновити наявний борг.
| За декілька днів до краху банків Bear Stearns і Lehman Brothers їх премії КДС досягли 740 і 724 базисних пунктів відповідно.
8. Тягар зовнішнього боргу
| За останні два роки загальний зовнішній борг зростав на 45% на рік і досяг $100 млрд.
| Зовнішній борг приватного сектора виріс до $85 млрд., з яких $29 млрд. становить короткостроковий борг (класифікований по первинному терміну погашення).
| На даний момент зовнішній борг України перевищує середній показник по країнах в аналогічній кредитно-рейтинговій категорії:
| при 60% ВВП, співвідношення зовнішнього боргу до ВВП в Україні перевищує середній показник в 40% для країн з аналогічним рейтингом.
| при 120% надходжень по поточному рахунку, співвідношення зовнішнього боргу до надходжень по поточному рахунку в Україні також перевищує середній показник в 84% для країн з аналогічним рейтингом.
9. Недоліки банківського сектора
| Ряд досліджень ринків, що розвиваються, показав, що високі темпи зростання кредитування привели до високого рівня проблемних активів.
| Темпи зростання банківського кредитування в Україні були високими протягом останніх 5 років: 60% на рік.
• Зростанню кредитування сприяло істотне збільшення грошової маси (МЗ) на рівні 44% на рік, а також зовнішній борг
| Уразливість України пояснюється необхідністю погашення великого короткострокового боргу, високим дефіцитом рахунку поточних операцій, швидким зростанням споживчого кредитування і великими зобов'язаннями банків в іноземній валюті.
| Такі ризики розкрилися в підвищенні премій по КДС в Україні з 250 до 600 базисних пунктів з середини 2007 року - більше, ніж в інших країнах;
| Крім того, надходження портфельного капіталу в Україну зменшилося з и8$3,3 млрд. в першій половині 2007 р. до $350 млн. в аналогічному періоді 2008 р.
| Частково в результаті цього індекс ПФТС знизився на 65% з початку року (станом на 19 вересня 2008 р.), що є одним з найбільш сильних падінь у світі.
| Такі ризики не означають, що криза неодмінно відбудеться, а лише свідчать про її високу ймовірність.
10. Уроки світових криз
| Дефіцит рахунку поточних операцій є основною змінною, яка не повинна виходити з-під контролю, навіть якщо його спричинено перевитратою приватного сектора і держава має збалансований фіскальний бюджет.
| 2. Структура великих надходжень капіталу в країну - співвідношення між короткостроковими і прямими або довгостроковими інвестиціями - дуже впливає на уразливість країни.
| 3. Спосіб використання іноземних інвестицій (у споживчих або продуктивних цілях) має велике значення для стабільності економіки.
| Використання фіксованих або жорстко прив'язаних валютних курсів як інструмент стабілізації несе в собі внутрішню небезпеку. Складно здійснити м'яку посадку.
| Недоліки банківського сектора країни можуть підвищити ризик проблемного кредитування, що може поглибити кризу.
| Можливість виникнення фінансової кризи можна спрогнозувати шляхом аналізу розбалансування основних економічних взаємозв'язків. Але точний час, глибину і поширення кризи передбачити складно.
| Якщо в країні починається фінансова криза, єдиним способом повернути довіру є жорстка фіскальна, грошова і економічна політика, підкріплена значними зовнішніми фінансовими ресурсами.
11. Що Україна може зробити?
| Зміцнити довіру.
| Розробити систему раннього сповіщення, яка сигналізуватиме про збільшення або зменшення ймовірності виникнення кризи.
| Ретельно контролювати зовнішній борг приватного сектора (банківського і корпоративного), терміни погашення по якому наступають кожного місяця протягом наступних 12 місяців, і порівнювати розмір такого боргу з можливостями його погашення.
| Домовитися про організаційні заходи з подолання кризи:
| Укласти протокол про наміри з урядовими структурами (НБУ, Кабінетом міністрів, Міністерством фінансів, Міністерством економіки тощо) для чіткого визначення зон відповідальності і заходів із врегулювання кризи.
| Укласти протокол про наміри з центральними банками інших країн, які мають великі банки в Україні, зокрема з Європейським центральним банком, Австрією, Швецією тощо з питань координації, обміну інформацією і можливого фінансування.
| Погоджувати і упровадити заходи щодо виходу з кризи (відновлення балансу):
- Розглянути доцільність відмови від примусових заходів відносно боржників, щоб банки могли працювати зі спрощеними вимогами до норм резервного капіталу.
- Вимагати, щоб усі банки країни розробили плани екстреного фінансування, в яких будуть визначені можливості використання різних джерел фінансування і розроблені необхідні надзвичайні заходи зі швидкого забезпечення такого фінансування.
- Розробити шляхи виходу з банківської кризи, в яких будуть визначені коригувальні заходи для різних видів банків (закриття, злиття, реструктуризація), залежно від їх розміру, а так само від характеру проблеми - ліквідність, платоспроможність, погане управління, здатність залучати капітал тощо.
- Розглянути доцільність створення державної компанії з повернення активів (на кшталт американського трастового фонду RTC) для купівлі та розв’язання проблеми деякої частини поганих активів банків.
- Допомагати банкам у розробці заходів щодо виходу з ситуації з поганими активами, зокрема спростити юридичні та судові процедури стягнення по прострочених кредитах.
- Розглянути можливість внесення змін в існуючу систему гарантування банківських вкладів для підвищення довіри та з метою
уникнення масового зняття депозитів, не допустивши, водночас, моральних ризиків.
- Внести зміни до фіскальної, монетарної і валютної політики для підвищення упевненості в тому, що наявні проблеми перебувають у процесі розв’язання (дефіцит рахунку поточних операцій, короткостроковий борг і недоліки банківського сектора).
- Упровадити всебічну програму економічних реформ для поліпшення інвестиційного клімату України і відновлення зростання.
| Розробити всілякі заходи з посилення довіри, такі як роуд-шоу, щоб переконати іноземні банки та інвесторів у тому, що ситуація перебуває під контролем.
